根据媒体报道，在中远和中海集团迈出合并步伐后，招商局也有可能与中外运长航集团合并，我们认为中国航运公司的整合与改革有可能参照日本航运公司模式，发展稳定盈利的业务比例。因此我们在这里详细分析了日本航运公司稳定盈利的因素，并从其“国货国运”和历史发展的角度进行了探讨。

理由从过去10年来看，面对航运市场的周期波动，日本航运公司的盈利比较稳定：

1）2004~14年，日本三大航运公司的平均ROE为9%，高于中国船公司的6%；

2）周期底部亏损规模小，抗周期风险能力强：2011~13年航运周期底部期间，日本船公司的ROE为-1%~-6%，中国船公司的ROE为 -12%~16%；3）周期向好时，中国船公司盈利能力只是略好于日本船公司：在2004~07年，中国船东的ROE为17%~27%，日本船东为 13%~26%。

日本船公司受周期影响相对较小，盈利比较稳定的主要原因有：

1）稳定回报的业务占比高：日本三大船公司的LNG的运力规模位于世界前列；长期运输合同的占比大，好望角船型和VLCC基本都锁定了运价；营业利润率稳健（2007~14年间，日本船公司散货的营业利润为0%~22%；而中国船东的营业利润率为-27%~40%）；

2）业务综合性强：经营业务基本包括了海运的主要货种，面对航运子板块各不相同的周期波动，抗风险能力强；

3）大股东为银行，融资成本低，利息费用仅占收入的0.9%，中国船东为2.2%。

自去年《促进海运业健康发展意见》发布以来，我们已经看到中国航运公司在大力发展稳定回报的业务（亚马尔LNG运输业务和与淡水河谷合作的项目），我们预计到2019年，招商轮船和中海发展稳定业务盈利的贡献将达到5.2亿元和9.1亿元。未来这一规模将继续扩张。

从国货国运的角度来看，日本进口货物中有66%是由其本国船东承运的，而中国进口原油国运比例只有35%，干散货更低。从日本航运历史发展来看：日本三大航运公司是通过60年代和90年代的两次大整合的形成的。目前中国航运也在整合道路上大步向前，我们认为整体而言行业整合可以逐步增加稳定回报的业务比例，增加话语权，对中国航运业的发展都是有利的。