事件
   中国重工近日公布重大资产注入方案,公告中国重工以 6.93 元/股价格向以中国重工集团为首的交易对方非公开发行2.50 亿股,购买交易对方所持有的大船重工100%的股权、渤海重工100%的股权、北船重工94.85%的股权、山船重工100%的股权。
   评论
   注入资产对公司 EPS 有较大提升:根据公司备考盈利预测,资产注入后2010 年公司全面摊薄的EPS 为 0.46 元,而我们对资产注入前中国重工2010 年EPS 预测为0.25 元,资产注入完成后公司EPS 增厚80%以上。
   注入资产后公司形成民船造修、船舶配套全产业链: 此次注入的四大船厂基本上是中国重工的主要整船造修基地,其中大船重工、渤海重工原先含有军品资产,此次实行军民分线管理,民品资产进入上市公司。
   公司注入标的资产质量优异:根据公司备考报表,截至2010 年4 月底,公司手持货币资金745 亿元,预收帐款438 亿元,有息负债281 亿元,超高的预收款显示出公司首付条件的严格,从而证明其手持订单的质量极高。
   手持订单充足:截至09 年底四家船厂手持订单2689 万载重吨,09 年造船完工量528 万载重吨,目标产能1060 万载重吨。在满产的状态下公司的手持订单可保证2.5 年的生产。
   高附加值产品占比高:四家船厂09 年每完工一个载重吨对应收入为4039 元,而中国船舶为3020 元,中国重工较中国船舶高出30%,可见此次注入的四家船厂高附加值产品占比更高。
   公司估值合理:按增发后的股本,停牌前7.38 元价格计算,中国重工与中国船舶的市值之比为1.8:1,我们认为这个比值是合理的。首先,手持订单二者之比为1.8:1,根据Clarksons 统计,截至7 月1 日,四家船厂的手持订单为2821 万载重吨,而中国船舶的外高桥、澄西手持订单为1556 万载重吨。其次,二者09 年收入之比为1.77:1。第三,从2010 年PB 看中国重工(资产注入后)为1.83,中国船舶为2.24,但考虑到中国重工去年年底融资140亿元,其给予较低的PB 估值也在合理之中。
    投资建议
   公司备考盈利预测预计 2010、2011 年公司分别实现EPS0.46、0.48 元,现价相当于16 倍2010 年PE,处于合理估值区间,予以“持有”评级。