两家重量级干散货船船东Star Bulk Carriers（以下简称“Star Bulk”）和Eagle Bulk Shipping（以下简称“Eagle Bulk”）正在合并，美国最大的上市干散货航运公司即将诞生。

12月11日，Star Bulk及Eagle Bulk发表声明称，两家公司已达成一项最终协议，将在资产净值比（NAV）的基础上进行全股票合并，预计市值约为 21 亿美元。

根据协议条款，Eagle Bulk股东所持有的每股普通股将获得 2.6211 股Star Bulk普通股。这意味着每股总对价约为 52.60 美元，较Eagle Bulk 2023 年 12 月 8 日收盘价溢价 17%。交易完成后，Star Bulk和Eagle Bulk股东将分别拥有合并后公司完全摊薄后约 71% 和 29% 的股份。

合并后的公司将作为 Star Bulk Carriers Corp. 运营，总部设在希腊雅典，同时在康涅狄格州斯坦福德、新加坡、哥本哈根和利马索尔设有办事处。Star Bulk现任首席执行官 Petros Pappas将担任合并后公司首席执行官，Star Bulk现任董事长 Spyros Capralos 将担任合并后公司董事会主席。Eagle 董事会的一名成员将在交易完成时加入 Star Bulk 董事会。

Star Bulk 首席执行官 Petros Pappas 表示：“两家公司合并后，将成为全球干散货航运业的领导者，拥有一支大型、多样化、安装脱硫塔的船队。我们将共同受益于 169 艘自有船舶所带来的更大规模，产生显著的协同效应，建立更强大的财务状况。我们的目标是继续为股东带来丰厚的现金回报，同时投资减排技术，继续追求长期增长。”

Eagle Bulk首席执行官 Gary Vogel 评论称：“我们非常高兴能与 Star Bulk 强强联手，将两家在商业和运营方面都堪称一流的公司结合。两家公司高度互补，合并将为股东带来巨大的价值，包括有机会参与合并后公司的长期发展。”

1 船队高度互补

若Star Bulk和Eagle Bulk合并顺利完成，现有船队船舶数量将达到169艘，其中 97% 装有脱硫塔。根据两家公司的说法，合并后的公司将成为美国最大的上市干散货航运公司。

纵观Star Bulk和Eagle Bulk当前船队结构，可以发现两家公司的合并正如Gary Vogel 所说的“高度互补”。

当前，Star Bulk运营着一支由 117 艘船舶组成的船队，以中大型船舶为主，总运力达到1317.9万载重吨，包括17艘纽卡斯尔型、20艘海岬型、2艘迷你海岬型、7艘后巴拿马型、41艘Kamsarmax型、2艘巴拿马型、19艘Ultramax型和9艘超灵便型船舶，载重吨在53,489至209,529吨之间。

而Eagle Bulk则主要专注于中型干散货船领域，拥有世界上最大的Ultramax型/超灵便型船舶船队之一。该公司自有船队由30艘Ultramax型和22艘超灵便型散货船组成，总运力约为316.2万载重吨。

2 合并能带来什么？

显而易见的是，合并将将大幅缩小Star Bulk与现全球最大公开上市干散货船东日本邮船的运力差距，显著增强Star Bulk在中型散货船板块的实力

克拉克森数据显示，目前日本航运巨头日本邮船（NYK）以2255.7万载重吨在全球最大公开上市干散货船东运力榜中排名第一，船队拥有204艘散货船，而Star Bulk、Eagle Bulk分列第二和第二十二。两家公司合并后运力将达到1634万载重吨，与日本邮船的运力差距将缩小至621.5万载重吨。

合并带来的规模效应、协同效益将帮助两家公司降本增效。Star Bulk与Eagle Bulk在商业和技术管理方面采用完全一体化的船舶管理运营，合并后可利用后者在 Ultramax型/超灵便型领域的专业知识来提高利用率和业绩。

两家公司在声明中称，在交易完成后的 12-18 个月内，通过商业运营整合和规模经济，包括减少总务和行政开支，预计每年将产生至少 5000 万美元的成本和收入协同效应。同时，合并后的公司在干散货行业的预估市值和预期交易流动性将大幅增加，进而有望降低资本成本。

此外，合并还将为两家公司带来强大的财务状况和资本回报框架。截至 2023 年 9 月 30 日，合并后的公司预计将拥有近 4.2 亿美元的合并流动资金 ，净杠杆率约为 37%。两家公司预计在交易完成前将维持各自的分红政策。交易完成后，合并后的公司预计将维持 Star Bulk 目前的分红政策。

3 Danaos的不确定性

Star Bulk和Eagle Bulk在声明中称，交易预计将于 2024 年上半年完成，但需获得Eagle Bulk股东、相关监管部门的批准以及满足其他惯例成交条件。

资料显示，Eagle Bulk目前最大股东为Danaos Corporation（以下简称“Danaos”）和Castor Maritime（以下简称“Castor ”）分别持股15.63%和14.01%。

然而，这两家公司对于合并交易的态度仍有待观察，尤其在五个月前Eagle Bulk曾对Danaos增持股份采取行动后。

今年 6 月，Eagle Bulk 宣布以每股 58.00 美元的价格从橡树资本管理公司回购近 380 万股股票，并采取所谓的“毒丸措施”，以阻止投资者收购该公司超过 15%的普通股。

此举被广泛认为是为阻止领先的集装箱船金融船东Danaos以及同为干散货运输商的 Castor，在今年早些时候在公开市场上购买了Eagle Bulk的大量股份后控制该公司。

Castor并未公开表明持有 Eagle Bulk 股份的意图，其平均收购价似乎略低于每股 52.60 美元的隐含合并对价。

而Danaos是开启反周期投资、新进入干散货市场的希腊船东之一。年中，该公司与国银金租达成了一项协议，收购后者待售的5艘海岬型船，交易价格约为1亿美元，这是该公司时隔21年首次买入干散货船。

Danaos在干散货航运市场仍处于起步阶段，若能顺势收购Eagle Bulk，对其本身发展而言大有裨益。凭借雄厚的财力，Danaos有可能会发起对Eagle Bulk的竞购，潜在的“收购战”将让后者股东进一步收益。

4 干散货市场未来如何？

9月底，由著名价值投资者霍华德·马克斯领导的橡树资本清仓了持有的Eagle Bulk约8%股份。一个月后，Star Bulk也官宣从橡树资本及其关联公司手中以19美元/股的平均价格回购了2000万股股票。

机构投资者似乎已不再看好短期内的干散货市场。

一些分析师认为，干散货市场面临全球经济疲软导致运费大幅下降的风险。此前，欧洲和加拿大等许多西方国家陷入“浅度衰退”，GDP增速陷入负值。美国仍然是经济表现出色的国家之一，第三季度 GDP 增长率为 4.9%。但即使在美国，随着失业率的上升，第四季度 GDP 预计将放缓至 2% 左右。

同时。全球最大船东组织BIMCO也在近期发布的2023年第四季度干散货航运市场概况与展望报告中下调了对于2024年全球干散货需求量的预期。

根据BIMCO首席分析师Niels Rasmussen的预测，基于基本面，2023年货运需求将将增长 2.5-3.5%，2024 年增长 0.5-1.5%，2025 年增长 1-2%。2023 年平均运输量可能增加 0.5% 至 1.5%，2024 年和 2025 年平均运输量可能增加 0% 至 1%。

由于在此前的繁荣周期中船东在新造船方面的克制，未来几年全球船队增长率将低于 3%，且船龄超过15年的船舶占船队比例超过20%。运力增长的限制将为干散货船运费提供“底线”，BDI在前段时间低迷期中长期维持在1000点以上就说明了这一点。

“海岬型船前景似乎乐观。尽管需求增长有限，但订单量较小将限制供应增长。超灵便型和灵便型船舶将受益于谷物和小宗散货的强劲需求。不过，前者的大量订单可能会阻止运价上涨，尤其是在 2024 年。巴拿马型船的需求前景可能最差。煤炭占该船型货运量的一半以上，目前我们认为煤炭运输量可能在 2024 年开始下降。运费大幅下降的可能性不大，但我们可能会看到巴拿马型船对海岬型船和超灵便型船货物的竞争更加激烈。”Niels Rasmussen总结道。