成品油轮市场一场足以改变行业格局的重大并购交易正在酝酿。

Hafnia 近日披露，已与美国私募股权基金 Oaktree 达成初步协议，计划斥资 3.114 亿美元收购同行 Torm 约 14.45% 的股份，成为这家竞争对手的重要股东。此举不仅让市场为之一震，更引发外界对行业整合的高度遐想。

资本腾挪：从救火队到减持者

要理解这笔交易的意义，就必须回溯 Oaktree 与 Torm 的渊源。2015 年，濒临破产的 Torm 在与银行和债权人艰苦谈判后完成重组。Oaktree 作为“白衣骑士”闪亮登场，不仅注入资金，还直接贡献了 31 艘船舶，成为控股股东。在其鼎盛时期，Oaktree 的持股比例一度高达 68.7%。

然而，随着市场回暖，Torm 的股价逐步修复，Oaktree 的角色从“守护者”逐渐转向“套利者”。在本次交易之前，Oaktree 的持股已降至 41.9%。随着向 Hafnia 出售部分股份，其持股比例将再度滑落至 27.45%，跌破 33% 的控股门槛。这意味着 Oaktree 正在退出“实控人”位置，留下的空间，很可能为新的战略博弈者所用。

资本驱动下的并购伏笔

Hafnia 在声明中强调：“我们期待对 Torm 进行这一重大投资，坚信 Torm 是一家管理完善、船队优质的企业。至于 Hafnia 作为 Torm 股东的长期定位，我们总体认为行业整合对油轮行业具有积极意义，但目前尚未就此作出任何决定。”

Hafnia是 BW Group 控股的子公司，后者背后实控人苏包文刚（Andreas Sohmen-Pao）素以资本运作和产业整合闻名。从液化天然气到清洁能源，从油轮到海上风电，BW Group 已在多个细分领域布局。换句话说，Hafnia 出手绝非偶然，而是一场大棋局中的一步。

市场分析人士普遍认为，Hafnia 的投资带有“财务+战略”的双重属性。财务层面，利用手中现金及循环信贷额度进行股权投资，短期内可增加回报；战略层面，则为未来潜在的并购创造条件。毕竟，如果 Torm 与 Hafnia 合并，将诞生一个拥有近 300 艘油轮的超级巨头，其成品油轮船队规模将远超当前市场第二梯队。

一场可能颠覆行业格局的重组

目前，Torm 拥有约 89 艘船，Hafnia 管理船队则高达 198 艘， 114 艘归属公司。如果两者合并，合计船队接近 300 艘，几乎是当前竞争对手的两倍。

根据克拉克森数据，全球前五大成品油品运输船东排名如下：

中远海运：110 艘

Scorpio Tankers：98 艘

印尼 Pertamina：98 艘

Torm：89 艘

Hafnia：79 艘清洁油轮（其余为化学品船）

如果 Torm 与 Hafnia 真的走到一起，市场排名将被彻底改写，不仅一举超越中远海运，更将形成一家市值超过 50 亿美元的新巨无霸，规模领先 Frontline 和 Scorpio。

然而，整合并非没有代价。分析师指出：“市场会欢迎整合，但这意味着失去一个流动性极佳的独立上市公司。”换言之，从资本市场角度看，合并既可能释放协同效应，也可能稀释投资者的选择空间。

Oaktree退场？

随着持股比例下降，Oaktree 未来的策略成为最大悬念。Fearnley 分析认为，跌破 33% 控股门槛意味着 Oaktree 可在不触发强制要约的情况下继续出售股份。

这种“不受约束”的状态，给 Oaktree 提供了极大灵活性。它既可以在市场上慢慢消化持股，也可以寻找新的战略买家。无论哪种方式，Oaktree 的退出都将加速 Torm 股权结构的重组，为行业整合扫清障碍。

换句话说，Oaktree 正把 Torm 变成了一张“流通牌”，为 Hafnia 或其他潜在买家预留了入场空间。

资本市场对这笔交易的反应颇为复杂。Fearnley 给出的态度是“持有”，认为此次交易本质上仍是财务性投资，合并只是一种“可选项”。他们指出，若未来合并发生，交易大概率会基于 NAV（净资产价值）对等的方式进行，因此并不会带来额外溢价。

Jefferies 的态度则相对乐观，其首席航运分析师 Omar Nokta 在报告中直言：“无论是否发生并购，Torm 都是一个有吸引力的投资。”Jefferies 将 Torm 的目标股价从 23 美元上调至 26 美元，理由是“成品油轮市场前景显著改善”。支撑因素包括：炼厂开工率提升、OPEC+ 增产、全球需求回暖。

可以说，资本市场目前更看重行业基本面，而将 Hafnia-Torm 的潜在整合视为“锦上添花”。未来，Torm 是否会真正与 Hafnia 合并？Oaktree 是否会彻底退出？资本市场是否会推动甚至加速这场整合？这一切仍悬而未决。