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公司发布今年1-9月订单公告:前三季度中国重工新增订单大幅增长,总金额达到891.95亿元,较去年同期增幅148.77%。公告称,在军工军贸与海洋经济产业新增订单中,大部分为军工军贸订单。

平安观点:

公司军工军贸订单大幅增长超出预期,预计主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。

军工军贸订单大幅增长。前三季度公司的军工军贸和海洋装备新增订单金额554.84亿元,是去年同期新增订单的9倍,在新增订单总金额中占比61.22%。我们预计这部分订单主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。考虑到在海军优先发展战略下,未来海军的新增投入有望领跑三军,而且海军装备进口量很少,自主研制占主体,因此中国重工作为我国海军装备的主要承制商,其军品收入有望在十二五末期突破200亿元,是2012年50亿元的4倍,对利润贡献将超过50%。这是支撑中国重工作为最大市值军工股的坚实基矗

1-9月民船业务同比增加155.39%,显示民船业务已经开始复苏。此前我们预计从2013年开始,公司的民船业务将处于盈亏平衡边缘;2014年民船收入将从2012年的350亿左右下滑到140亿元上下,2015年可小幅回升。从目前接单情况看,公司2014年民船收入有可能突破200亿元,2015年有望大幅回升。民船对公司业绩的拖累将大大减少乃至消失。

大股东中船重工集团仍拥有大量优质研究所资产,后续有望持续注入上市公司。南北船分家时,中船重工集团分到了原船舶工业总公司27家研究所。这部分研究所的科技实力最为雄厚、生产产品的附加值最高、盈利能力也最强。它们获得了大量的国家拨款,其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担,盈利能力远远高于以制造加工为主的军工企业。公开资料显示,2012年中船重工集团实现利润总额99亿元,中国重工仅为44亿;在55亿体外利润中约80%来自集团28家研究所,且利润增速普遍在15%左右。与其它军工集团不同的是,中船重工集团下属每家研究所均成立了产业公司,事业企业资产划分清晰,产权明晰,改制已基本做完,启动注入上市公司完全不存在障碍。集团领导在今年公开表示,研究所在完成改制转企后将分批注入上市公司。

盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.21元、0.24元和0.35元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。给予“推荐”评级,目标价7.5元。

风险提示:1)海军装备投入低于预期;2)民船复苏低于预期。