示意图，图源：Ardmore Shipping公司

5月26日，Ardmore Shipping（NYSE：ASC）股价交易量飙升至正常交易量的10倍以上。该股收盘上涨18%。行业刊物《贸易风》（Tradewinds）将股价上涨归因于收购的谈论。一位银行人士向FreightWaves表示认同。在上周，他接到的关于询问Ardmore公司的客户电话比平时多了很多。

5月末的那个传闻之谜也许已经解开了。有关Hafnia油轮公司的传言似乎一直不绝于耳，BW集团持有该公司65%的股份。

Hafnia周一证实，它已于6月19日向Ardmore公司发送了一份全股票收购交易提案。该提案将6月12日的收盘价作为基价，与5月26日股价飙升前进行交易的股价一致。

在Hafnia公司出价被确认后，Ardmore公司的股价在周一收盘时上涨了16%。

Hafnia采取行动

Hafnia就每股Ardmore股份向后者公司股东提供2.4股Hafnia股份。Ardmore公司股东将拥有合并后实体17.9%的股份。合并后的公司将运营210艘船舶。它将拥有世界上最大的成品油轮船队，超过Scorpio Tankers的船队。

Ardmore拒绝了收购提议。该公司称，此次收购是“高度机会主义的，大大低估了Ardmore公司及其未来的前景，不构成进行讨论的基础。”

但这些事情并不一定会随着第一个"不"字而结束。

目前还没有迹象表明，Hafnia会被"怀有敌意"。不过，BW集团之前就已经这么做了，即于2018年瞄准Dorian LPG进行收购，但未成功。

此外，Stifel分析师Ben Nolan推测，这可能只是“开场白”，"发出警告"。Nolan认为，如果Hafnia出价更高，交易还是有可能的，如果是这样，Ardmore公司的股票可能会再涨10%-20%。他还认为，可能会出现另一个竞标者，例如International Seaways、Diamond S Shipping或Torm。

Jefferies分析师RandyGiveans告诉FreightWaves，仅根据Hafnia新闻稿中的信息，这听起来对Ardmore公司来说是一笔不错的交易，并将为他们提供他们急需的规模。

"我的许多客户说他们喜欢这家公司和管理层，但Ardmore公司的规模太小，他们无法拥有甚至交易。这个合并后的实体很可能会取代Scorpio Tankers公司，无论在船队还是市场总值方面，成为最大的成品油轮船东，另外还能为合并后的公司提供大量的协同效应并节省成本。"

成品油轮船队合并

当市场走强，卖家套现，或者市场疲软，卖家出手时，船东合并是迫不得已的。另一种整合方式——商业“联营池”往往会在疲软的市场中猛增。联营池既能降低成本，又能带来更多商机。

Hafnia竞购的消息是在6月16日Diamond S公司宣布将与Norden公司建立商业伙伴关系之后发布的。Diamond S为该合资企业提供了28艘中程成品油轮，该企业将通过Norient公司成品油轮联营池销售150艘油轮。

Diamond S本身就是并购活动的产物。去年，它将原有船队与Capital Product Partners的油轮船队合并后直接上市。

Scorpio Tankers公司也推动了合并。它在2017年收购了Navig8公司成品油轮船队，并在去年收购了Trafigura公司的船队。同时，Hafnia Tankers是原Hafnia和BW Tankers在2018年合并的产物。

并购激励机制

油轮船东面临着麻烦。库存接近52周低点。浮动存储的去库存预计将减少运输需求。据克拉克森柏拉图证券(Clarksons Platou Securities)的数据，中程油轮即期收入月环比下降46.5%。

图源：克拉克森柏拉图证券

炼厂正遭受原油和成品油价格之间极低的价差，这可能会抑制其油轮需求。

根据Giveans的说法，合并可以让成品油轮船东 "提高运营规模，从而提供更好的地理覆盖面、更高的利用率和[更多]签订包运合同[COA]的机会"。COA是指在规定的合同期内运输规定的合同货物数量的合同，不分配给特定的船舶。

他继续说："合并倾向于提供规模经济和协同效应——更低的运营成本和更低的日常管理费用，”他继续补充道，合并可以等同于更低的利率和更好的资本准入。“

并购障碍

航运并购的障碍已经存在数十年，而且仍然存在。Giveans表示，许多公司都有大量的内部人股权或私募股权所有权。如果他们不愿意出售，就很难合并。

他补充道，"许多公司的董事会和高管都希望经营自己的公司并保持独立，无论好坏。"

另一大挑战，尤其是像今天这样的市场，是估值。当股票的交易价格低于净资产价值（NAV）时，很难用股票作为并购货币。NAV是船队的市场调整价值加上其他资产，减去债务和其他负债。Givens说：“当公司以大幅折价的资产净值进行交易时，（双方）往往很难走到一起。”

一般来说，很难说服卖家在疲软的市场中出售，除非他们已经“无路可走”。而尽管逆势上升，但包括Ardmore在内的油轮船东距离这一点还很遥远。